理财产品最大的吸引力在于其收益率显著高于定期存款，并且在银行隐性担保下被认为是无风险的。而2013年6月的“钱荒”及互联网金融加快金融脱媒化，更迫使银行提高理财产品收益率来留住资金。以6个月理财产品平均收益率为例，去年5月为4.5%左右，到9月攀升到5%，年底则涨到5.9%，接近一年期央行基准贷款利率。然而，理财产品收益率也有涨跌，更不会只涨不跌。随着今年以来市场资金面的宽松，余额宝的7日年化收益率已降到4.2%，较历史最高点下降了150bp，而6个月银行理财平均收益率为5.4%，较最高点只下降了50bp，远低于余额宝收益率的降幅。这是否意味着银行理财产品还有较大下降空间？该如何判断银行理财产品收益率未来走势？

银行理财产品具有几个普遍特征：表外性、存款替代性、期限错配性。表外性是指非保本类理财产品原则上不由银行承担风险，可不进入资产负债表，这意味着银行对理财产品期限、收益率的设定以及资产的投向具有较高的灵活性，而且由于不入表从而不用计提风险资本，银行能通过放大规模来增加收益。存款替代性是指银行让理财产品在比如季末等特定时点到期，临时性转换为银行存款，可用于银行冲时点存款，完成存款任务，降低存贷比指标，这实质上只是资金从表外转到表内，银行并没有净资金流入。期限错配性是指理财产品期限一般为一年以内，但投资期限一般在一年以上，这种期限错配是提高理财投资收益的重要方式之一。

由于理财资金投资期限较长，因而其资产端在短期被锁定，银行只能在市场上不断滚动发行短期理财产品承接到期产品，因此银行对理财资金的需求是刚性的。当市场资金面紧张时，银行为确保到期资金续接，必须保证理财产品发行成功，而理财产品价格在市场上相对透明，银行之间竞争也很激烈。当有一家银行因为资金紧张而抬高理财产品收益率时，就会有第二家银行不得不跟进，并陆续有更多银行加入提高理财收益率的队伍中。这种银行之间对资金的竞争及投资者选择的自由性，必然导致理财产品收益率水涨船高，并使理财产品收益率迅速上升。

然而，在市场资金面宽松时，理财产品的收益率下降速度却要明显慢于以余额宝为代表的市场利率。这是因为余额宝类货币基金是以资产匹配负债，及先募集资金再把资金投资出去，同时其投资期限较短(一般在3个月以内)，期限错配程度较小，跟随市场变化较快，因而当市场利率下行时，余额宝类货币基金的收益率也快速下降。而银行理财产品是以负债匹配资产，理财资金已投放出去，且期限较长，短期来看对资金的需求是刚性的，所以虽然市场利率下行，但并不会有哪家银行会冒进地迅速降低产品收益率，否则投资者会用脚投票，则这家银行的理财产品将面临资金危机。只有当货币政策全面宽松，市场资金比较宽松，各银行一致预期未来长期利率将迅速下降时，才有可能迅速降低理财产品的收益率。而在当前央行继续执行稳健货币政策的基调上，虽有定向降准及存贷比口径调整的政策微调，在理财期限错配程度较大以及各机构对去年“钱荒”仍心存余悸的情况下，难以形成长期利率快速下降的一致预期，因此理财产品收益率仍是缓慢逐步下行，并不随着市场利率快速下滑。今年上半年银行理财产品收益率下降了50bp，而同期6个月银行间回购利率下降了220bp。

无疑，除了银行理财产品本身的原因以外，资金面状况也是影响银行理财产品收益率的重要因素。央行二季度货币政策报告明确表示，央行将“营造稳定的货币金融环境”和“保持适度流动性”。从目前央行已通过两次定向降准和市场普遍估计的抵押补充贷款(PSL)的情况来看下半年央行将继续实施预调微调的货币政策，保持市场资金面适度宽松，逐步推动市场利率下降，以降低社会融资成本。笔者由此判定，随着市场预期稳定及中长期利率的下降，银行理财产品收益率也将下行，但正如上文所分析的那样，这将是一个缓慢、渐进的过程。投资者未来在选择银行理财产品时，对这方面的风险需要着重考虑。